开润股份: 安徽开润股份有限公司2025年度追踪评级讲明
发布日期：2025-06-24 09:20 点击次数：155
安徽开润股份有限公司
编号：信评委函字2025追踪 0728 号
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
声 明
? 本次评级为托福评级，中诚信国际过火评估东谈主员与评级托福方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履落寞、
客不雅、自制的关联干系。
? 本次评级依据评级对象提供或仍是负责对外公布的信息，以过火他字据监管功令集聚的信息，中诚信国际按照关联
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于关联信息的正当性、委果性、齐全性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及神志东谈主员履行了遵法拜谒和诚信义务，有充分事理保证本次评级征服了委果、客不雅、自制的原则。
? 评级讲明的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级圭表和方法、评级要领作念出的落寞判断，未受评级托福
方、评级对象和其他第三方的骚扰和影响。
? 本评级讲明对评级对象信用景况的任何表述和判断仅四肢关联方案参考之用，并不虞味着中诚信国际本质性提议任
何使用东谈主据此讲明遴荐投资、假贷等来往步履，也不行四肢任何东谈主购买、出售或持有关联金融居品的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本讲明所述的评级驱散而出现的任何耗损负责，亦不合评级托福方、评级对象使用
本讲明或将本讲明提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。
? 本次评级驱散自本评级讲明出具之日起见效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期
或不按期对评级对象进行追踪评级，字据追踪评级情况决定防守、变更评级驱散或暂停、隔断评级等。
? 字据监管要求，本评级讲明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充分授权而使用本
讲明的步履，中诚信国际不承担任何包袱。
中诚信国际信用评级有限包袱公司
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追踪评级讲明
本次追踪刊行东谈主及评级驱散 安徽开润股份有限公司 A+/幽静
本次追踪债项及评级驱散 “开润转债” A+
字据国际旧例和阁下部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险进度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。
本次追踪防守主体及债项前次评级论断，主要基于安徽开润股份有限公司（以
下简称“开润股份”或“公司”
）追踪期内代工制造业务品类得到蔓延、业务
评级不雅点 多元化进度有所提高，下旅客户多为闻名企业、客户资源优质及盈利材干明
显提高等方面的上风对公司合座信用实力提供了有劲营救。同期，中诚信国
际更变到箱包及服装行业阛阓竞争强烈，需更变后续服装自产产能消纳情况
以及债务期限结构有待优化等身分对公司谋划及信用景况形成的影响。
评级瞻望 中诚信国际以为，安徽开润股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内将保
持幽静。
调级身分 可能触发评级上调身分：本钱实力持续增强，行业地位大幅提高、收入限度
大幅上升，盈利材干大幅增强且具有持续性。
可能触发评级下调身分：优质客户大幅流失、盈利材干持续大幅下滑，债务
限度持续大幅攀升，流动性压力加大。
正 面
? 追踪期内，公司将上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”
）纳入归拢范围，公司代工制造业务品类得到
蔓延，业务多元化进度有所提高
? 追踪期内收尾客户拓展且多为闻名企业，客户资源优质
? 追踪期内公司盈利材干赫然提高
关 注
? 箱包及服装行业阛阓竞争强烈，可能对公司谋划形成一定影响
? 2024年公司新增服装自产产能，需更变后来续产能消纳情况
? 追踪期内公司短期债务占比高，同期“开润转债”将于2025年到期，债务结构有待优化
神志负责东谈主：邱校友 xyqiu@ccxi.com.cn
神志构成员：钟 婷 tzhong@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
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追踪评级讲明
? 财务粗略
开润股份（归拢口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
总财富（亿元） 35.16 35.88 51.51 53.69
系数者权柄共计（亿元） 17.67 19.09 26.01 26.68
总欠债（亿元） 17.49 16.79 25.50 27.01
总债务（亿元） 11.61 10.05 15.14 18.38
生意总收入（亿元） 27.41 31.05 42.40 12.34
净利润（亿元） 0.55 1.15 4.01 0.94
EBIT（亿元） 1.33 2.27 4.37 --
EBITDA（亿元） 1.95 2.92 5.44 --
谋划行为净现款流（亿元） 1.07 4.40 2.32 0.07
生意毛利率(%) 21.63 24.35 22.86 24.71
总财富收益率(%) 3.79 6.40 10.01 --
EBIT 利润率（%） 4.86 7.34 10.31 --
财富欠债率(%) 49.74 46.79 49.51 50.30
总本钱化比率(%) 39.65 34.49 36.80 40.79
总债务/EBITDA(X) 5.95 3.44 2.78 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.33 6.79 9.09 --
FFO/总债务（X） 0.20 0.30 0.28 --
注：1、中诚信国际字据开润股份提供的其经容诚司帐师事务所（迥殊普通合股）审计并出具圭表无保属见解的 2023~2024 年度审计讲明及未经
审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、2023 年财务数据别离摄取了 2023 年、2024 年审计讲明期初数，2024 年财务数据摄取了
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 刊行金额/债项
债项简称 前次评级灵验期 存续期 迥殊条目
评级驱散 评级驱散 余额（亿元）
有条件赎回、有条
开润转债 A+ A+ 2.23/2.22 2019/12/26~2025/12/26 件回售、转股价钱
告出具日
向下修正条目
注：债券余额为 2025 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级驱散 前次评级驱散 前次评级灵验期
开润股份 A+/幽静 A+/幽静 2024/6/17 至本讲明出具日
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追踪评级讲明
? 评级模子
注：
治愈项：箱包和服装行业仍濒临强烈的阛阓竞争环境，箱包和服装代工行业体量较小，卑劣需求变化导致的行业波动仍将给公司
业务谋划带来较大挑战。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
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宏不雅经济和战略环境
中诚信国际以为，2025 年一季度中国经济开局邃密，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济持续回升向好
外部冲击影响加大，全年收尾 5%傍边的增长地方虽有压力但仍有增量战略复古。
的基础还需要进一步褂讪，
在鼎新动能禁止增强、内需后劲禁止开释、战略空间迷漫及高水平对外绽开稳步扩大的营救下，中国经济有
望赓续保持稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济进展超预期，为全年打下邃密基础》，讲明连气儿：
https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际以为，2024 年以来旅游行业稳中有升，带动箱包阛阓限度亦稳步增长，服装在国表里阛阓需求恢
复下亦沉稳回升；但箱包及服装行业阛阓竞争仍强烈，行业结合度仍有待提高。
东谈主次和旅游收入同比均稳步增长，暑期、大型节沐日等时段进展邃密，旅游总收入已突出 2019 年
同期。受益于政府连气儿推出签证、外侨、港口和奢靡支付便利化战略，国度和地方禁止加大对外
东谈主文疏通和旅游推论力度等身分，入境游归附情况邃密。行业战略隆起从供给端提高旅游居品性
量，且旅游行状居品禁止鼎新，在繁盛的多元化旅游需求下，量度 2025 年旅游行业合座发展仍有
复古。但从遥远驱动旅游行业发展身分来看，住户奢靡材干和意愿将起到愈加决定性作用。受宏
不雅经济增长承压影响，面前奢靡者信心指数不到 90，距离常态 120 的水平差距较大，奢靡者信心
指数的低位运行，对旅游行业持续增长带来一定隐忧。此外，日益多元化的旅游奢靡体式亦对旅
游行业的谋划主体带来挑战。
详见《中国旅游行业瞻望，2025 年 1 月》，讲明连气儿 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11674?type=1
箱包及服装
箱包与出行阛阓强关联，2024 年群众箱包阛阓限度龙套 1，610 亿好意思元，中国阛阓限度约占群众总
量的近四分之一，我国仍是群众最大的箱包坐褥国和出口国。字据欧睿数据，量度 2025 年群众箱
包阛阓限度将达到 1，702 亿好意思元，同比增长 6.1%；中国箱包阛阓限度将达到 2，327 亿元东谈主民币，
同比增长 5.9%。比较于老到的发达国际阛阓，我国箱包行业阛阓依然分散且竞争仍较为强烈，行
业结合度有望持续提高；中国企业凭借产业链上风，改日将在群众化发展中提高国际竞争力，国
产制造和自主品牌将迎来机遇。
在国表里阛阓需求有所归赞好意思居品结构治愈等身分的带动下，2024 年我国服装坐褥沉稳回升。根
据国度统计局数据，2024 年，服装行业限度以上企业工业增多值同比增长 0.8%；限度以上企业
完成服装产量 204.62 亿件，同比增长 4.22%。同期在国际阛阓需求复苏动能偏弱、地缘政事冲突
加重等风险挑战重复影响下，服装出口仍保持韧性，完成服装及穿戴附件出口 1，591.4 亿好意思元，同
比增长 0.3%。字据欧睿数据，量度 2025 年群众服装阛阓限度将达到 15，099 亿好意思元，同比增长
我国服装行业仍将濒临奢靡需求不及及阛阓竞争强烈等问题，以好意思国阛阓为主的出口制造型企业
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追踪评级讲明
谋划压力或将有所加大。
中诚信国际以为，开润股份凹凸游较为幽静且客户资源优质，但客户结合度仍很高，对卑劣议价材干一般；
追踪期内，受益于公司归拢上海嘉乐及拓展客户增量，代工制造及品牌谋划业务的谋划功绩均呈增长态势，
改日需更变服装自产产能的提高情况。
代工制造业务品类得到蔓延。
追踪期内，可更变债券转股增多股本 403.00 元，放置 2025 年 3 月末，公司总股本为 2.40 亿元，
控股股东和实控东谈主范劲松先生过火一致行动东谈主1共计持有公司 55.73%股份。同期末，范劲松先生
质押 0.36 亿股公司股票，占其持股比例的 29.31%，占公司总股本比例的 15.02%。
追踪期内，公司子公司滁州米润科技有限公司完成支付整个转让价款 2.00 亿元以收购安徽泰合智
能出行股权投资合股企业（有限合股）持有的上海嘉乐 10.904%股份及淮安玖安创业投资合股企
业（有限合股）持有的上海嘉乐 5.000%股份，收购完成后公司曲折持有上海嘉乐 51.8480%股份，
于 2024 年 6 月 30 日将上海嘉乐纳入归拢范围，鼓动公司代工制造业务的居品品类从箱包界限进
一步蔓延至纺织服装及面料坐褥制造界限。字据业务发展与谋划需要，追踪期内，公司新设 2 家
子公司，刊出上海逸润医疗器械有限公司和上海骥润商务商议有限公司 2 家子公司。
追踪期内，受益于归拢上海嘉乐及拓展客户增量，公司代工制造业务谋划功绩大幅增长，品牌经
生意务谋划功绩亦同比有所增长，凹凸游仍相对幽静但客户结合度很高，对卑劣议价材干一般；
后续需更变服装自产产能运用率提高情况及行业阛阓竞争强烈对公司谋划景况的影响。
追踪期内，公司业务仍主要为以自主坐褥格局为主的代工制造业务2和以 OEM 外协加工格局为主
的品牌谋划业务3，在箱包代工制造细分行业的阛阓面位和竞争力仍较为幽静，且通过收购上海嘉
乐运行涉足阛阓限度更大的纺织服装及面料坐褥制造界限。自主产能方面，公司箱包坐褥基地布
局仍以中国滁州、印度和印尼为主，服装产能则分散于上海、滁州、宣城及印尼。2024 年，受益
于部分心志投产及当期旅行箱产能归附正常，公司箱包产能有所提高，产能运用率亦呈现上升趋
势；同期公司新增服装产能，但由于上海嘉乐印尼的坐褥效果尚处于爬坡阶段，服装产能运用率
处于较低水平，后续需更变公司服装产能开释情况。供应商方面，受公司收购上海嘉乐影响，2024
年前五大供应商采购金额占比同比下跌至 23.52%。合座来看，追踪期内公司业务多元化进度有所
增多，但箱包及服装行业阛阓竞争仍较为强烈，同期卑劣阛阓需求具有一定不笃定性，需更变其
变化对公司谋划景况的影响。
表 1：连年来公司主要居品产能及产销情况（万件/年、万件、元/只、元/件）
居品 神志 2022 2023 2024
自产产能 125 72 143
总产量 196 280 324
旅行箱
销量 237 276 318
销售均价 226.40 245.04 258.25
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追踪评级讲明
自产产能 3，847 3，698 4，039
总产量 4，871 4，155 5，320
包袋
销量 4，593 4，393 5，016
销售均价 37.77 42.94 43.89
自产产能 - - 3，001
总产量 - - 2，557
服装
销量 - - 2，456
销售均价 - - 47.30
注：1、价钱不含税；2、总产量=自产产量+托福坐褥产量；3、表中仅统计上海嘉乐纳入归拢报表范围后的总产能，即 2024 年 7 月至 12
月的总产能。
贵寓起原：公司提供，中诚信国际整理
受益于客户对制品采购的需求稳步回升，箱包产销量及销售均价同比呈现增长。分不同行务格局
来看，代工制造业务方面，公司通过把捏巴黎奥运会等国际赛事带来的增量机遇，持续长远与
Nike、迪卡侬、VF 集团、PUMA 等新老客户的结合干系，拓展业务增量；且控股上海嘉乐匡助公
司胜仗切入优质客户优衣库的服装供应链，详细带动公司代工制造收入同比大幅增长 44.61%。品
牌谋划方面，追踪期内公司在与“小米”品牌的合作中推出多款新品；同期“90 分”品牌持续探
索国表里新的销售渠谈以拓展收入增量，合座使得公司品牌谋划业务收入同比增长 5.07%。分地
区来看，公司 2024 年销售收入仍大部分来自国外，占比在 75%以上，改日国外阛阓高增长态势
的延续和国内阛阓需求情况值得更变。2024 年公司前五大销售客户销售金额共计占总销售金额的
比例为 57.69%，结合度仍较高，对卑劣议价材干一般，但合作较为幽静。
公司在建神志主要为印尼产业园神志，改日尚待投资限度不大；改日跟着公司在建神志建成投产，
产能将进一步提高，公司产能布局将缓缓完善，但需更变改日新增产能的开释情况。除此之外，
公司暂无其他在建及拟建神志谋划。
财务风险
中诚信国际以为，追踪期内，收购上海嘉乐使得公司生意总收入大幅增长，盈利材干赫然提高；受归拢范围
增多影响，公司总财富及总债务限度均呈现增长态势，财务杠杆有所上升但尚处于适中水平，主要偿债贪图
进展存所增强，但短期债务占比高，股民债务期限结构有待优化。
盈利材干
增长 36.56%；但归拢上海嘉乐使得代工制造业务毛利率有所下滑，居品结构及渠谈结构治愈亦使
得品牌谋划业务毛利率有所下滑，详细使得公司生意毛利率同比下跌 1.49 个百分点。同期公司期
间用度率小幅下滑，用度律例材干较强；上述身分详细影响下，2024 年谋划性业务利润大幅增长
近 40%。由于归拢上海嘉乐取得原有股权按公允价值重新计量产生的利得 0.96 亿元，当期投资收
益转正且具备一定例模；同期信用减值耗损、公允价值变动收益对公司利润总数的影响较为可控。
合座来看，2024 年公司盈利材干赫然提高。2025 年一季度，受益于服装及箱包收入增多，公司营
业总收入同比增长约 35%，生意毛利率亦有所回升。
财富质料
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追踪评级讲明
受公司将上海嘉乐纳入归拢范围影响，公司存货、固定财富、应收账款、无形财富及商誉均有不
同进度增长，详细带动 2024 年末公司总财富限度同比大幅增长，其中应收账款增长除受归拢范
围变动影响外亦有销售限度高涨所致；存货增长亦受到公司业务限度膨胀备货增多影响；商誉受
收购上海嘉乐影响同比增多 2.43 亿元至 3.25 亿元；同期末应收账款前五大占应收账款总数的比
重为 41.27%，结合度有所上升且处于较高水平，后续需更变应收账款盘活情况。2024 年受益于
公司销量上升，存货盘活率同比有所提高。追踪期内公司总债务限度在归拢范围增多及资金需求
共同影响下同比有所增长，且短期债务占比高，债务期限结构有待优化。2024 年，利润蓄积导致
公司未分拨利润增多，加之收购上海嘉乐少数股东权柄增长，期末公司系数者权柄限度赫然增多，
财务杠杆有所上升但处于适中水平。2025 年一季度，债务限度增长推动公司总财富限度及财务杠
杆比率进一步增长。
现款流及偿债情况
定财富支拨及支付收购上海嘉乐的来往对价影响，仍呈一定例模净流出状态；公司谋划获现资金
能对债务偿还及股利分拨提供一定复古，当期筹资行为现款流呈小幅净流出状态。受益于公司盈
利材干提高，EBITDA 利息保障倍数、总债务/EBITDA 等偿债贪图进展存所增强，谋划行为净现
金流利息保障倍数及 FFO/总债务受获现限度下跌影响有所弱化，但仍处于较好水平。放置 2025
年 3 月末，公司共获取银行授信总数 34.09 亿元，其中未使用授信额度为 18.79 亿元；同期公司
为 A 股上市公司，融资渠谈较为流通。资金管制方面，公司实行出入两条线管制，长入调度和管
理各子公司的货币资金。
表 2：连年来公司财务关联贪图情况（亿元、%、X）
生意总收入 27.41 31.05 42.40 12.34
生意毛利率 21.63 24.35 22.86 24.71
时辰用度率 16.98 15.97 14.52 14.95
谋划性业务利润 1.69 2.54 3.55 1.20
公允价值变动收益 -0.10 0.12 0.21 0.00
投资收益 -0.44 -0.86 1.17 0.02
利润总数 0.79 1.54 4.80 1.16
EBIT 1.33 2.27 4.37 --
EBIT 利润率 4.86 7.33 10.31 --
货币资金 6.79 6.53 5.96 9.01
应收账款 4.79 5.92 10.51 10.36
存货 6.00 4.93 8.68 8.41
遥远股权投资 6.41 6.33 2.21 2.23
固定财富 4.41 5.71 11.22 11.05
无形财富 0.87 0.86 3.49 3.38
商誉 0.81 0.84 3.25 3.23
总财富 35.16 35.88 51.51 53.69
短期债务 8.92 5.76 13.97 17.56
总债务 11.61 10.05 15.14 18.38
短期债务/总债务 76.84 57.33 92.28 95.55
未分拨利润 7.28 8.19 11.38 12.23
系数者权柄 17.67 19.09 26.01 26.68
财富欠债率 49.74 46.79 49.51 50.30
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
总本钱化比率 39.65 34.49 36.80 40.79
存货盘活率 3.58 4.30 4.81 4.35*
应收账款盘活率 5.73 5.80 5.16 4.73*
谋划行为净现款流 1.07 4.40 2.32 0.07
投资行为净现款流 -2.26 -2.18 -2.47 -0.09
筹资行为净现款流 -0.31 -2.53 -0.51 3.02
总债务/EBITDA 5.95 3.44 2.78 --
EBITDA 利息消释倍数 4.33 6.78 9.09 --
FFO/总债务 0.20 0.30 0.28 --
注：带*贪图已年化处理。
贵寓起原：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
放置 2025 年 3 月末，公司受限财富账面价值共计 0.67 亿元，主要为货币资金，占期末总财富比
重为 1.23%。
或有欠债方面，放置 2025 年 3 月末，公司无对归拢范围之外的对外担保。同期末，公司无对运营
产生影响的紧要未决诉讼或仲裁事项。
过往债务践约情况：字据公司提供的《企业信用讲明》及关联贵寓，2022~2025 年 5 月，公司无
未结清不良信贷信息，无欠息信息，未出现过时未偿还银行贷款的情况。字据公开贵寓线路，截
至讲明出具日，公司在公开阛阓无信用爽约纪录。
假定与预测4
假定
——2025 年，预测公司主要居品销量高涨，生意收入保持增长；
——2025 年，预测原材料价钱及居品价钱防守在现存水平，公司盈利材干及获现材干保持幽静。
——2025 年，跟着开润股份在建工程神志的持续鼓动，仍将保持一定本钱支拨限度。
预测
表 3：预测情况表
紧迫贪图 2023 年本质 2024 年本质 2025 年预测
总本钱化比率（%） 34.49 36.80 37.00~39.00
总债务/EBITDA（X） 3.45 2.78 2.90~3.10
贵寓起原：中诚信国际预测
治愈项
ESG5进展方面，开润股份珍摄可持续发展和安全管制，并积极履行企业社会包袱；公司惩办结构
较优，内律例度较完善，现在 ESG 进展优于行业内大部分企业，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG
评估无紧要变化。流动性评估方面，开润股份谋划获现材干尚可，未使用授信额度尚有一定例模，
刊行东谈主关联的紧迫假定，可能存在中诚信国际无法料念念的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因此，前述的
预测性信息与刊行东谈主的改日本质谋划情况可能存在相反。
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
重复本钱阛阓融资渠谈流通，具备一定的财务弹性。公司资金流出主要用于代工制造及品牌谋划
业务的开展、在建神志的干涉和债务的还本付息，连年来公司持续鼓动产能扩建神志的干涉，但
已完成大部分投资。同期由于公司银企干系邃密，部分到期的短期告贷可收尾正常陆续，改日一
年流动性起原可对流动性需求形成灵验消释。
迥殊治愈
箱包及服装行业阛阓容量大但阛阓竞争强烈，行业结合度低且较为分散；公司的箱包及服装代工
行业体量较小，卑劣需求变化导致的行业波动仍将给公司业务运营带来较大挑战。
追踪债券信用分析
“开润转债”本质召募资金净额为 2.17 亿元；放置 2025 年 3 月末，已使用召募资金额为 2.00 亿
元。字据公司于 2024 年 12 月 7 日发布的《对于召募资金投资神志结项并将节余召募资金遥远补
，公司将本次募投神志节余召募资金共计 1，663.30 万元遥远性补充流动资金，
充流动资金的公告》
用于公司日常坐褥谋划。
表 4：放置 2025 年 3 月末公司召募资金使用情况（亿元）
债项简称 召募用途 召募资金 已使用资金 召募用途是否变更
滁州米润科技有限公司优质出行软包制造神志
（现已治愈为“滁州软包与服装制造神志”）
开润转债 补充流动资金 0.67 0.67 否
共计 2.17 2.00 --
贵寓起原：公司提供，中诚信国际整理
“开润转债”建筑回售、赎回以及向下修正条目，自愿行以来，受增发股票、回购、利润分拨等
事项影响，公司屡次治愈“开润转债”转股价钱，放置 2025 年 5 月 30 日，
“开润转债”最新转股
价钱为 29.31 元/股。
“开润转债”的转股起止日历为 2020 年 7 月 2 日至 2025 年 12 月 25 日，跟
踪期内，共有 121 张“开润转债”完成转股，共计转为 403 股“开润股份”股票。字据公司于 2025
年 4 月 7 日公布的《安徽开润股份有限公司对于不向下修正“开润转债”转股价钱的公告》
，下一
触发转股价钱修正条件的时辰从 2025 年 6 月 8 日重新起算；放置 2025 年 6 月 11 日，公司最近
连气儿三十个往明天至少有十五个往明天低于当期转股价钱 85%的情形，后续需更变转股价钱的调
整情况。
“开润转债”未建筑担保增信设施，债券信用水平与公司信用实力高度关联。公司谋划层面发展
邃密，且功绩有所提高，同期考虑到公司流动性尚可，追踪期内信用质料无权贵恶化趋势，现在
追踪债券信用风险较低。但考虑到近期公司股票价钱持续低于“开润转债”转股价钱且“开润转
债”将于 2025 年 12 月 26 日到期，改日仍需更变公司 A 股股价变动及转股价钱治愈后续安排对
“开润转债”兑付和转股的影响。
评级论断
说七说八，中诚信国际防守安徽开润股份有限公司的主体信用等第为 A+，评级瞻望为幽静；防守
“开润转债”的信用等第为 A+。
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
附一：安徽开润股份有限公司股权结构图及组织结构图（放置 2025 年 3 月
末）
贵寓起原：公司提供
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
附二：安徽开润股份有限公司财务数据及主要贪图（归拢口径）
财务数据（单元：亿元） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 6.79 6.53 5.96 9.01
应收账款 4.79 5.92 10.51 10.36
其他应收款 0.20 0.11 0.19 0.20
存货 6.00 4.93 8.68 8.41
遥远投资 6.95 6.89 3.80 3.82
固定财富 4.41 5.71 11.22 11.05
在建工程 1.10 0.74 0.90 1.10
无形财富 0.87 0.86 3.49 3.38
财富统共 35.16 35.88 51.51 53.69
其他派遣款 0.36 0.69 0.32 0.35
短期债务 8.92 5.76 13.97 17.56
遥远债务 2.69 4.29 1.17 0.82
总债务 11.61 10.05 15.14 18.38
净债务 5.31 3.52 9.82 10.04
欠债共计 17.49 16.79 25.50 27.01
系数者权柄共计 17.67 19.09 26.01 26.68
利息支拨 0.45 0.43 0.60 0.14
生意总收入 27.41 31.05 42.40 12.34
谋划性业务利润 1.69 2.54 3.55 1.20
投资收益 -0.44 -0.86 1.17 0.02
净利润 0.55 1.15 4.01 0.94
EBIT 1.33 2.28 4.37 --
EBITDA 1.95 2.92 5.44 --
谋划行为产生的现款流量净额 1.07 4.40 2.32 0.07
投资行为产生的现款流量净额 -2.26 -2.18 -2.47 -0.09
筹资行为产生的现款流量净额 -0.31 -2.53 -0.51 3.02
财务贪图 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
生意毛利率（%） 21.63 24.35 22.86 24.71
时辰用度率（%） 16.98 15.97 14.52 14.95
EBIT 利润率（%） 4.86 7.34 10.31 --
总财富收益率（%） 3.79 6.42 10.01 --
流动比率（X） 1.35 1.59 1.17 1.18
速动比率（X） 0.93 1.18 0.80 0.84
存货盘活率（X） 3.58 4.30 4.81 4.35*
应收账款盘活率（X） 5.72 5.80 5.16 4.73*
财富欠债率（%） 49.74 46.79 49.51 50.30
总本钱化比率（%） 39.65 34.49 36.80 40.79
短期债务/总债务（%） 76.84 57.33 92.28 95.55
经治愈的谋划行为产生的现款流量净额/总债
务（X）
经治愈的谋划行为产生的现款流量净额/短期
债务（X）
谋划行为产生的现款流量净额利息保障倍数
（X）
总债务/EBITDA（X） 5.95 3.44 2.78 --
EBITDA/短期债务（X） 0.22 0.51 0.39 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 4.33 6.79 9.09 --
EBIT 利息保障倍数（X） 2.96 5.30 7.31 --
FFO/总债务（X） 0.20 0.30 0.28 --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、带*贪图仍是年化处理。
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
附三：基本财务贪图的狡计公式
贪图 狡计公式
短期告贷+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来往性金融欠债+应
短期债务
付单据+一年内到期的非流动欠债+其他债务治愈项
遥远债务 遥远告贷+派遣债券+租出欠债+其他债务治愈项
总债务 遥远债务+短期债务
经治愈的系数者权柄 系数者权柄共计-夹杂型证券治愈
本钱结构 财富欠债率 欠债总数/财富总数
总本钱化比率 总债务/（总债务+经治愈的系数者权柄）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 本钱化利息支拨+用度化利息支拨+治愈至债务的夹杂型证券股利支拨
债权投资＋其他权柄器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融财富＋遥远股权
遥远投资
投资
应收账款盘活率 生意收入/（应收账款+应收款项融资治愈项）
存货盘活率 生意成本/存货平均净额
谋划效果 （应收账款平均净额+应收款项融资治愈项平均净额）×360 天/生意收入+存货平均
现款盘活天数 净额×360 天/生意成本+条约财富平均净额×360 天/生意收入-派遣账款平均净额
×360 天/（生意成本+期末存货净额-期初存货净额）
生意毛利率 （生意收入-生意成本）/生意收入
时辰用度共计 销售用度+管制用度+财务用度+研发用度
时辰用度率 时辰用度共计/生意收入
生意总收入-生意成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索求保
谋划性业务利润 险条约准备金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时辰用度+其他收益-非经
盈利材干
常性损益治愈项
EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息支拨-非闲居性损益治愈项
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形财富摊销+遥远待摊用度摊销
总财富收益率 EBIT/总财富平均余额
EBIT 利润率 EBIT/生意收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/生意收入
谋划行为产生的现款流量净额-购建固定财富无形财富和其他遥远财富支付的现款
经治愈的谋划行为产生的现款流量
中本钱化的研发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和夹杂型证
现款流 净额
券股利支拨
经治愈的谋划行为产生的现款流量净额-营运本钱的减少(存货的减少+谋划性应收
FFO
神志的减少+谋划性派遣神志的增多)
EBIT 利息消释倍数 EBIT/利息支拨
EBITDA 利息消释倍数 EBITDA/利息支拨
偿债材干
谋划行为产生的现款流量净额利息
谋划行为产生的现款流量净额/利息支拨
消释倍数
注：1、
“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索求保障条约准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业
务的关联企业专用；2、字据《对于校正印发 2018 年度一般企业财务报表面孔的见告》
（财会201815 号）
，对于未实施新金融准则的企业，长
“遥远投资=可供出售金融财富+持有至到期投资+遥远股权投资”；3、字据《公开采行证券的公司信息败露讲明性公告第 1
期投资狡计公式为：
号——非闲居性损益》证监会公告200843 号，非闲居性损益是指与公司正常谋划业务无径直干系，以及虽与正常谋划业务关联，但由于其性
质迥殊和偶发性，影响报表使用东谈主对公司谋划功绩和盈利材干作念出正常判断的各项来往和事项产生的损益。
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
附四：信用等第的秀美及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第秀美
aaa 在无外部迥殊营救下，受评对象偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在无外部迥殊营救下，受评对象偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。
a 在无外部迥殊营救下，受评对象偿还债务的材干较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在无外部迥殊营救下，受评对象偿还债务的材干一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在无外部迥殊营救下，受评对象偿还债务的材干较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
b 在无外部迥殊营救下，受评对象偿还债务的材干较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在无外部迥殊营救下，受评对象偿还债务的材干特殊依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。
cc 在无外部迥殊营救下，受评对象基本不行偿还债务，爽约很可能会发生。
c 在无外部迥殊营救下，受评对象不行偿还债务。
注：1 除 aaa 级，ccc 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”
、“-”秀美进行微调，暗示略高或略低于本等第。2 个体信用评估：通过
分析受评主体的谋划风险和财务风险，在不考虑外部迥殊营救情况下，对其本人信用实力的评估。迥殊营救指政府或股东为了幸免受评主体违
约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何解救。
主体等第秀美 含义
AAA 受评对象偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。
A 受评对象偿还债务的材干较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的材干一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的材干较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
B 受评对象偿还债务的材干较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的材干特殊依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。
CC 受评对象基本不行偿还债务，爽约很可能会发生。
C 受评对象不行偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”秀美进行微调，暗示略高或略低于本等第。
中遥远债项等第秀美 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于邃密的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性特殊依赖于邃密的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不行保证偿还债券。
C 不行偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”秀美进行微调，暗示略高或略低于本等第。
短期债券等第秀美 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息材干较强，安全性较高。
A-3 还本付息材干一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息材干较低，有很高的爽约风险。
C 还本付息材干极低，爽约风险较高。
D 不行按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
安徽开润股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
落寞·客不雅·专科
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