“谷子经济”到头了吗？
春节前，恰是各公司年会手脚紧锣密饱读举办的时候，各式主题数以万计。其中不乏仙葩，比如“谷子经济”行业——我看了一眼，会址不是在缅北。
聊这类公司前，先大致评释下什么是“谷子经济”——也许是过剩的，人人早就知谈谷子指什么——即是盘算卡通、动漫、游戏IP以及临近居品的公司。最近几个月，许多触及这个领域的上市公司A股或港股价钱齐有了成倍的增长。
这类公司的估值为什么被阛阓看好呢？所谓的专科东谈主士给出了一个暗渡陈仓的根由，那即是“年青东谈主可爱”。
这种投资根由对莫明其妙的韭菜可能具有相配的蒙蔽性。似乎一种居品或办事被以为受到年青东谈主的可爱，就可以不恰当频频贸易逻辑地难过其妙增长，而况领有了明天更具无限发展后劲的标签。
但稍加细念念，“年青东谈主可爱”这种根由根底毫无价值。只是因为“年青东谈主可爱”就买入一家公司的股票是危急的，因为你不知谈所谓的年青东谈主什么时候就不可爱了，而况一家公司的居品能被年青东谈主可爱，那其他家的呢？以至，年青东谈主是不是果然可爱，亦然那些保举股票的东谈主在自说自话汉典。
“年青东谈主可爱”这个护身符自己齐一经不年青了。
淌若人人对4年前的事还有点印象，就应该知谈如今的谷子经济的逻辑和2020年泡泡玛特（谷子经济想法的里程碑公司）在上市前后敷陈的故事险些一样，辩认也即是比前两年多了“谷子”这个长入的称呼，本色上照旧新瓶装旧酒。而在距离往时的狂欢不到两年的期间里，泡泡玛特的股价最低时比较高位跌去了大致90%——泡泡玛特的股价从100港元跌到10港元的时候，年青东谈主们也曾对它的可爱去了那处呢？
几年之后的今天，谷子经济又来了。其中大部分公司的运营情况简直不忍殁——许多一经很万古期莫得盈利了。然则它们中有些公司在2024年被以为是谷子经济的代表性企业，进而股价暴涨，惟恐连它们我方齐不昭彰受追捧是为什么。
在这个领域里，唯一值得投资者分析一下的可能唯独泡泡玛特——不仅因为它是这个领域市值最高的公司，而况这类公司的估值在2024年如斯受追捧，很大一部分原因即是泡泡玛特的满血总结。
凭据2024年前三季度财报，泡泡玛特的财务数据可以说是节节高升。8月下旬它刚酬谢2024年上半年营收同比增长了62%，紧接着又知道第三季度链接增长120%至125%。在利润方面它亦然令东谈主惊喜的，凭据半年报，2024年上半年其净利润同比增长102%，毛利率和净利率也全面增长。
泡泡玛特的功绩遗迹天然受到了阛阓的柔和，截止发稿前，其股价约莫上升了4.5倍。
不外，需要请示的是，股市和病院的手术室是不同的。等在手术室外的东谈主天然但愿遗迹越多越好，病东谈主腹黑停跳20小时后被救活是遗迹，被医师宣告脑物化2小时后复苏是遗迹……但在股市，历史教会告诉咱们，所谓的“遗迹”背后，大部分齐有不那么阳光的专有性原因。是以对于任何一家公司的功绩遗迹，咱们齐不妨先质疑一下。
从泡泡玛特公布的财务数据看，惊东谈主的功绩更多成绩于出海顺利。截止2024年半年报发布时，外洋销售孝敬已占到泡泡玛特总营业额的50%。在10月的第三季度功绩通报中，公司第三季度的外洋销售占比还在赶快增多，总销售增长120%，外洋销售增长了440%。需要指出的是，获取4.5倍的外洋增长不是因为拓荒阛阓的基数较低，而是在2023年一经获取134.9%增长的基础上终了的。
一家公司短期间内在相对生疏的外洋阛阓能获取超高增长，频频有几种情况，一个是领有高期间操纵型居品，比如往时的苹果手机，或者是专利殊效药居品，还有即是领有大商品周期牛市中的资源类居品。
而泡泡玛特这种主营IP临近的生意，念念获取这样逆天的增收，一般需要两项大的参加，一项是资源配置的歪斜，另一项是大笔的销售用度。这两项大额参加齐会侵蚀当期的营业利润。
不妨看一下泡泡玛特在海表里参加的资源的对比。截止2024年10月底，泡泡玛特的外洋店铺数是106家，比较2023年年底只增多了26家，其中几家欧洲店照旧鄙人半年刚刚开业的。同期其内地店铺的数目一经达到了480家。
在东谈主员配置上，外洋职工数在1000东谈主傍边，内地职工数近5000东谈主。由此可以看出，泡泡玛特在国内和外洋的资源配置快要5比1。
另外，泡泡玛特的关系业务认真东谈主在秉承媒体采访时暗示，公司外洋业务发展很快，外洋职工对待业务莫得老职工纯熟，此外也有不安妥公司文化的情况发生……
但即是1/5的配置、不纯熟的职工、生疏的阛阓、更纷杂的文化……反而在2024年结出硕果。资源少、不纯熟的外洋职工和店铺，平均销售功绩基本是内地职工的5倍！
那么，再望望生疏阛阓销售额增长的第二个必要要求。2024年泡泡玛特的销售用度出现大幅度增多了吗？
令东谈主咋舌的是，并莫得！
从半年报看，期货投资泡泡玛特的营业成本比同期的营业收入少增长15个百分点，比营业支拨少增长14个百分点。这亦然为什么在营业额大涨的同期，毛利率和净利润齐涨得更快的原因。
泡泡玛特这种既要马儿不吃草又要马儿玩命跑的情况在贸易天下有可能出现吗？有可能，但几率很小。
在秉承媒体采访时，泡泡玛特关系认真东谈主对公司在外洋作念得这样牛有个评释。那些评释……如何说呢，比较旧例化，大致是每个文化居品公司在不同文化局部阛阓的标配。天然，也有另外一个可能，也许这确乎即是泡泡玛特的贸易诡秘吧。归正它向媒体知道的那些作念法，我没看出有什么专有的。
泡泡玛特的高增长第二个令东谈主勾引的地点，即是对比其他谷子经济领域的公司的成绩单，它们的同期“长势”是不同向的。这种比较是判断一家公司的功绩增长是否恰当逻辑时异常关键的一步。这好比我妮儿考了100分会向我自大，而我本能的第一响应即是问她你们班有几个得100分的？
我天然但愿妮儿班上得100分的学生越少越好。而对于被拿来比较的公司，同向性越强，公司的功绩就越“平时”。
谷子经济里除了泡泡玛特，还有几个比较强悍的存在，其中之一即是也在港股上市的名创优品。
从鸿沟上看，名创优品和泡泡玛特在内地谷子公司中应该算是一时瑜亮。不同之处是，泡泡玛特更偏重自研IP，名创则不挑食，是IP就行——别东谈主的IP在其居品中的占比更高。
这径直形成了两家公司财务数据上的一些不同。泡泡玛特自有IP占比大，单品价钱更高，毛利也更高；名创优品价钱亲民，毛利低，追求的是老本盘活率。因此，一般来说，名创优品的销售额要高于泡泡玛特，估值则稍逊。这一法例也在2024年被冲破了。
从知识和体感来看，名创优品最近的功绩更恰当东谈主们的剖判。名创优品2024的销售也获取了可以的增长，但同比也就增长了22%傍边，比较2022年是有所下落的，这与2024年内地阔绰情况大宗并不特等理念念的大环境吻合。而这22%增长的成绩照旧成就在销售用度大幅增长超50%的基础上的。
反过来看泡泡玛特的成绩，不只单是2024年，2023年它也终昭彰时局级的增长，且不异是毛利和净利增长幅度特出销售增幅。这证的确阔绰黯然的大配景下，泡泡玛特的高价居品无需通过扩大宣传等技能也比低廉得多的竞品卖得好。
可以说，泡泡玛特这种谷子界唯一份的“受宠”以至特出了贵州茅台在白酒界的独尊地位。投资者可以对比一下近15年的白酒周期中茅台和其他品牌销售额的变化。茅台固然历久保持霸主地位，但人人销售额的弯曲基本是同向的。像泡泡玛特这种解脱大环境影响、脱离谷子经济大戎行的情况是不存在的。
对于泡泡玛特这家公司，最近还发生了一件令东谈主不明的事，即是公司高管们的减持。
此次高管集体减持发生在2024年10月，泡泡玛特发完第三季度财务情况通报后的一天。
体式上，港股不彊制上市公司发季报，也即是说，泡泡玛特发布第三季度财务数字是主动撞线，发完结坐窝集体减持则有点“迫不足待”的意味。
在此次减持中，泡泡玛特雇主通过相信卖掉了价值特出14亿元东谈主民币的股票——减持的比例对于本来手合手公司半壁山河的王宁来说不算太大，但也不算小。而况董事长在公司股价低迷的时候增持、比及估值走高就卖出，总有点附近功绩联结炒股的嫌疑。
淌若说董事长通过减持获取现款有老本运作方面的计划，更令东谈主不明的是认真公司外洋运营的文德一。像泡泡玛特2024年这样的外洋功绩，关系认真东谈主的奖金细目如滚滚江水，而况按照泡泡玛特的情况，进入一个外洋阛阓就作念好一个阛阓，似乎是一经找到了IP在不同文化地区的诡秘，占股较少的行状司理东谈主应该当令增持股票才恰当常理，文德一却背谈而行，难谈亦然出于A股中东谈主的体式性根由，套现“用于改善生计吗”？
我提议读者反驳我以上的长篇筹办，因为它们齐成就在我对泡泡玛特财务数据的怀疑上。
即使泡泡玛特果然是天选之子，即是可以花少许的钱办成大事，其估值也不低了。从最新的二级阛阓数据看，泡泡玛特的动态市盈率接近80倍，按2023年的功绩算，市盈率特出120倍。
可以拿来对比的是好意思国公司FUNKO。这家公司的业务险些和泡泡玛特一样，FUNKO的娃娃和泡泡玛特的主要IP Molly一样，曾红极一时，公司的静态市盈率最高曾达到100倍——距此不到一年，这家公司居然就启动失掉了，直到当今齐没爬出泥淖。
和同类公司比较，泡泡玛特的估值跳跃接近两倍。这内部蕴含着阛阓对其高增长再继续两年的预期。它能作念到吗？
咱们可以用一位伟大首长的话对这种可能性作念个预期：一个东谈主作念点功德并不难，难的是一辈子只作念功德，不作念赖事。